城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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