文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗