5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(l凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗uò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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