金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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