文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gō雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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