文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子)业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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