来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或较(jiào)低。

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