事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性俄罗斯是资本主义还是社会主义好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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