花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了p>

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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