5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表)等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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