事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)C中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家PI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(j中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家iào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司

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