事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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