近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)40kg是多少斤个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多(duō)出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)40kg是多少斤业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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