文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24一方水等于多少升，一方水等于多少升水.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(一方水等于多少升，一方水等于多少升水yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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