近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物电子(zi)在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时(shí)会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的(de)集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购占(zhà将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物n)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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