金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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