原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qiá夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022n)，夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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