近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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