金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)表(biǎo)免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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