大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这(zhè)一(yī)数(shù)据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易(yì)商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息(xī)。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化(huà)工品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化(huà)的(de)根(gēn)源还是(shì)原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能(néng)源危机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先(xiān)发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松(sōng)的(de)供(gōng)需(xū)面持续(xù)带动(dòng)产业链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的(de)走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天(tiān)气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在(zài)下调可(kě)能(néng)，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自(zì)身品种的(de)产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大(dà)的(de)亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗张(zhāng)，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会(huì)议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层(céng)面(miàn)的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加(jiā)工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特(tè)能源部(bù)长再(zài)次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依(yī)然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下(xià)游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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