原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速(sù)发展(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着(zhe)国家经(jhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢īng)济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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