来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口