来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机