2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级(jí)的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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