5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)蜡的熔点是多少度新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对(d蜡的熔点是多少度uì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实蜡的熔点是多少度践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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