金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放(fà俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ng)，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下俄罗斯乌克兰什么时候结束战争行情况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，俄罗斯乌克兰什么时候结束战争受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造(zào)业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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