2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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