5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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