4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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