原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ陈睿怎么了，b站陈睿事件)强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，陈睿怎么了，b站陈睿事件要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明(m陈睿怎么了，b站陈睿事件íng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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