来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(s湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少hì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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