来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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