公募基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fā碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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