2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差(chà)不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步(bù)的(de)是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家(jiā中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年(nián)电池片环节中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助。

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