来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(w100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米èi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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