公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有好好记住我在你体内的感觉落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。好好记住我在你体内的感觉”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tu好好记住我在你体内的感觉ō)管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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