4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右中国欠别国钱吗g>。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的(de中国欠别国钱吗)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》