公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所(1分钟前刚刚哪里发生了地震suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结1分钟前刚刚哪里发生了地震(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化。

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