金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(x一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤iāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(běn)扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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