文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐n是正极还是负极，L是正极还是负极

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)n是正极还是负极，L是正极还是负极民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

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　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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