2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在(zài)政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业(yè)内上(shàng)中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶(fú)持背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的(de)红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏(fú)加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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