4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(d军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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