近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力。

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