事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ong>亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13