事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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