金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。5k是多少钱 5k是什么意思

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài5k是多少钱 5k是什么意思)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 5k是多少钱 5k是什么意思