主要内容

　　营收“逆PPI式”改(gǎi)善但(dàn)工业利润仍承压，主因成(chéng)本与费用压(yā)力(lì)仍(réng)构成(chéng)掣肘。3 月工业企业利润当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深(shēn)收缩区间。虽然3月(yuè)在需求侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工业企业实际营收增速积极回(huí)升(shēng)，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月名(míng)义营收增速回(huí)升，但整体(tǐ)企业盈(yíng)利(lì)压(yā)力仍大，主要源于(yú)两方(fāng)面，其一是国际高油(yóu)价导致(zhì)的输入(rù)性成本压(yā)力仍在约束利润改善，3月营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖(tuō)累程度仍然较深(shēn)。其(qí)二(èr)是今(jīn)年降费政策未再明显新增，加之部分(fēn)企(qǐ)业开始补(bǔ)缴社(shè)保费，企业费用同比压力(lì)开始(shǐ)加(jiā)大，3月费用(yòng)对当月利(lì)润(rùn)拖累幅度大幅扩大6.1个(gè)百分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。与去年(nián)费用(yòng)率改善拉动利润(rùn)增速(sù)6个百分(fēn)点形成鲜(xiān)明对(duì)比。

　　营收：消费短期较快恢(huī)复(fù)加之(zhī)投资韧性支(zhī)撑营收增(zēng)速回升，但高油价(jià)仍构成约束。3月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游消费相关行业营收增速(sù)（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落(luò)对于名义营收增速(sù)的拖累(lèi)，其中汽车、家具、计算机(jī)通信电子(zi)设备等(děng)均回升明显，显示递延需求释放以及汽车(chē)集(jí)中降(jiàng)价等对于(yú)短期消费需求的推动(dòng)。其(qí)次，煤(méi)炭冶(yě)金(jīn)产(chǎn)业链营收增速延(yán)续改善，显示保交楼政策推动地产建安投(tóu)资构成支(zhī)撑，但石油化(huà)工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落，高油价对于石化产业链相关(guān)行业需(xū)求持(chí)续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然煤价回落已在缓和中下游成本(běn)压力，但(dàn)高油价继续(xù)构(gòu)成输入(rù)性成本传(chuán)导。3月工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大(dà)，尤(yóu)其(qí)是高油价下的国内石化产(chǎn)业链，成本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于(yú)其他行业(yè)。由于(yú)我国(guó)石(shí)化产业链(liàn)主要为(wèi)中下游(yóu)，上游环节在海外主要原油寡头(tóu)国家，因(yīn)而国(guó)际高油价带来的(de)上游(yó团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月u)利润(rùn)改善无法(fǎ)被国内产业链(liàn)吸(xī)收，团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月ng>国内以中下(xià)游(yóu)为主的石化产(chǎn)业链反而会在高油价下受到输入性成本压(yā)力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产业链上中下游(yóu)均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率(lǜ)同比增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭(tàn)产业链(liàn)上游成本率被动走高(gāo)、利润承(chéng)压，而(ér)中下(xià)游成(chéng)本率实际上是改善的(de)，与此同时，更靠近下游(yóu)的消费行(xíng)业成本率(lǜ)也明显改善。

　　利润：下游消费行(xíng)业利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但石化产业链利润在高油价下仍承压。分行(xíng)业看，与2023年(nián)2月相(xiāng)比，下游消费(fèi)行(xíng)业面临(lín)最大的成本压力改善和积极(jí)的(de)营业收入回升，因而下游消(xiāo)费(fèi)行业利润增速恢复继续(xù)好于其他行业(yè)，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善(shàn)明(míng)显，煤炭冶(yě)金产业链中(zhōng)下游利润增速也积极改(gǎi)善，相(xiāng)较而言，石化产业链行业在营(yíng)业收入(rù)与(yǔ)成(chéng)本(běn)压力均承压背景下，利润增(zēng)速(sù)仍处(chù)于-40.7％的(de)较深区(qū)间。

　　关注二季度企业盈(yíng)利三重风险，以(yǐ)及下半年潜在(zài)的内生恢复空间。3月工业企业利润数据显示，虽(suī)然经济(jì)需求(qiú)侧短期恢复较快，但(dàn)在成本与费(fèi)用压力(lì)背景(jǐng)下，企业盈(yíng)利仍然承压，而(ér)展望二季度，关注企(qǐ)业盈利的三重风险，其一是(shì)经济内(nèi)生动能弱化。伴随递(dì)延需求主(zhǔ)导的需求脉冲性回升(shēng)过(guò)程(chéng)逐步结束，经(jīng)济(jì)内(nèi)生动能仍(réng)面临(lín)弱化风险。其二是(shì)高油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之(zhī)全球(qiú)服务消费逐步恢(huī)复，国际油价或再(zài)度走高，这也(yě)意味着成本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖累，企业(yè)逐步补缴前期(qī)社保费缓缴(jiǎo)等，以及今年(nián)目(mù)前降费政策更多为延续而非新增，费用率(lǜ)对于利(lì)润同比增速的的拖累也将逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现，二季度剔除(chú)基数扰动后(hòu)的企(qǐ)业(yè)盈利真实(shí)修复过程或相(xiāng)对缓慢。而展(zhǎn)望下(xià)半年，经济内(nèi)生动能(néng)的复苏可以期待(dài)，两大领先指(zhǐ)标已经(jīng)验证，重(zhòng)点关注下(xià)半(bàn)年经(jīng)济内生(shēng)动能逐步(bù)复苏、国际油价(jià)涨幅逐(zhú)步趋缓后工业企业利润(rùn)的修复空间。

　　风险提示(shì)：外部(bù)地(dì)缘政(zhèng)治风险，疫(yì)情形势变化。

　　以下为(wèi)正文

　　一、营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压(yā)，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业利(lì)润累计同比仅小幅回升(shēng)1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月同(tóng)比也(yě)仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深(shēn)收缩区间。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经济(jì)数据表现(xiàn)亮(liàng)眼后，工业企业(yè)实(shí)际营收增(zēng)速已积(jī)极(jí)回升，抵消了PPI回(huí)落带来的抑制(zhì)，3月名义营收增速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业盈利压(yā)力(lì)仍大，主要(yào)源于(yú)两个(gè)方(fāng)面(miàn)：

　　其一(yī)是国(guó)际高油价(jià)导致的输入性成(chéng)本压力仍在约束(shù)利(lì)润改善，3月营业成本对当(dāng)月利润(rùn)拖累幅度仅收(shōu)窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较深(shēn)。

　　其二(èr)是今年降费政策未再(zài)明显(xiǎn)新增(zēng)，加之(zhī)部分企业开始(shǐ)补(bǔ)缴社保费，企(qǐ)业费用同(tóng)比压力开始加大，3月费用对当月利润拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点(diǎn)至-9.5个(gè)百(bǎi)分点。2022年社保缴费缓(huǎn)缴等一系列新(xīn)增(zēng)降费政(zhèng)策持续改善企业(yè)费用率(lǜ)，对2022年(nián)全年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速构成较(jiào)强支撑(chēng)，全年(nián)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润同比增速6个(gè)百分点。但从今年开(kāi)始前(qián)期社保费降费的企业开始补缴社保费，加之(zhī)今年未再新增更大力度的降费(fèi)政策(cè)，从同比视角来看(kàn)费(fèi)用对于工业(yè)企业利润的拖累开始显现。

　　二(èr)、营收：消费(fèi)短期较(jiào)快(kuài)恢复(fù)加(jiā)之(zhī)投资韧性(xìng)支撑营收增速回升，但高(gāo)油价仍构成约(yuē)束。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义(yì)营收增速(sù)的拖累，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电子(zi)设(shè)备(bèi)（高基数下仍改善(shàn)0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回(huí)升明显，显示递延需(xū)求释放以及汽车集中降价等(děng)对于(yú)短(duǎn)期消费(fèi)需求的推(tuī)动(dòng)。其次，煤炭冶金产(chǎn)业链营(yíng)收增速（名(míng)义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政策推动地产建(jiàn)安投(tóu)资构成支撑，但石(shí)油化工(gōng)产业链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于(yú)石(shí)化产业链相关行业需(xū)求持续构成(chéng)抑制。

　　三、成本(běn)率：虽(suī)然煤价回落已在缓和(hé)中下游成本压力，但高(gāo)油价继(jì)续构成输入性成本传(chuán)导

　　3月工(gōng)业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力仍然偏大，尤其(qí)是高油价下的国(guó)内石化产业(yè)链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业(yè)。由于我国石化产业链主要(yào)为中下游，上游环节在海外主要原(yuán)油(yóu)寡头(tóu)国家，因而国际高油价带来的(de)上游(yóu)利润改善无法(fǎ)被国内产业链吸收，国内以中下游为(wèi)主的(de)石化(huà)产业链反(fǎn)而会在高油价下(xià)受到输(shū)入性成本压力(lì)，也即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上(shàng)中下游均在国(guó)内，所以(yǐ)虽然(rán)3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导(dǎo)致煤(méi)炭产业链(liàn)上(shàng)游成(chéng)本率被动走高、利(lì)润承(chéng)压，而中(zhōng)下游(yóu)成本率实际上(shàng)是(shì)改(gǎi)善的（成本率同比增量(liàng)下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同时，更靠(kào)近(jìn)下游的(de)消费(fèi)行业成(chéng)本率也明显改(gǎi)善（同比增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利(lì)润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化(huà)产业链利润(rùn)在高油价(jià)下仍承压。

　　分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下游消费行业面临最大的成本压力改善和积极的营业(yè)收入(rù)回(huí)升，因(yīn)而(ér)下游消(xiāo)费行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速恢复继(jì)续好(hǎo)于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算机通信电子设备(bèi)、家具等行业利润(rùn)增速均改(gǎi)善20-50个(gè)百分点。煤炭冶(yě)金产(chǎn)业链(liàn)虽然整体(tǐ)利润(rùn)增速仅小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导致上游利润下(xià)降(jiàng)的缘故(gù)，而中下(xià)游面(miàn)临的是(shì)营(yíng)收改善、成本(běn)压力缓和(hé)的(de)格(gé)局，中下游利(lì)润增速改善明显(xiǎn)，金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、通用(yòng)设备、非金属矿物制品等行业利润增速均改善10-20个百分点。相(xiāng)较而言，石(shí)化产(chǎn)业链行业在营业收入(rù)与(yǔ)成本压力均承压(yā)背景下，利润增速(sù)仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　五、关(guān)注二(èr)季(jì)度企业盈利三重风险，以及下半年潜在的(de)内生恢复空间。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润数据显示，虽然经济(jì)需求侧短期恢复(fù)较快，但在(zài)成本与费用压力(lì)背景下，企业盈利仍然承(chéng)压，而展望二季度(dù)，关注(zhù)企业(yè)盈(yíng)利的三重风(fēng)险，其一是经济内生(shēng)动能(néng)弱(ruò)化。伴随递延需求主导的需(xū)求脉冲性回升过程(chéng)逐步结束，经济内生动能仍面(miàn)临弱化风险。其二是高油价带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减(jiǎn)产(chǎn)操作，加之全球服务消费逐步恢复，国(guó)际(jì)油价或再(zài)度走高，这(zhè)也意味着成本压(yā)力(lì)仍(réng)较大(dà)。其(qí)三是费用率对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前期(qī)社保费缓(huǎn)缴等，以及今年目(mù)前降费政(zhèng)策更多为延续而非新增，费(fèi)用率对(duì)于(yú)利润同比增(zēng)速的的拖累也将逐步显现，二(èr)季度(dù)剔除基(jī)数扰动后的企业盈利真(zhēn)实修复过(guò)程或相对缓(huǎn)慢。

　　而(ér)展望下半年，经济内生动能(néng)的(de)复苏可以期待(dài)，两大(dà)领先(xiān)指标已经验(yàn)证，其一(yī)是(shì)居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向结(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月jié)束持(chí)续一年的下滑过(guò)程，消费信心逐步恢复，其二是保交楼政(zhèng)策(cè)已推(tuī)动上半年地(dì)产建(jiàn)安投资(zī)和竣工积极(jí)回补(bǔ)，有望拉动下半(bàn)年汽车(chē)、家电(diàn)、家(jiā)具等后周期大宗消费(fèi)，重点关注下半年经济内生动(dòng)能(néng)逐步复苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工业(yè)企业利润的(de)修复空间(jiān)。

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《被市场低估的成本与费用压(yā)力——工业企业(yè)效益数据点评(píng)（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng)王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月