文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)台湾是省还是市 台湾是省会吗看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的台湾是省还是市 台湾是省会吗工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā台湾是省还是市 台湾是省会吗)去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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