公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行的托非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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