金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fān一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧g)面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零(líng)售(s一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧hòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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